Fed-Rate-Senkungen: Erwartungen an Jerome Powells Rede in Jackson Hole

Einleitung

In einer Woche wird Fed-Vorsitzender Jerome Powell auf dem Wirtschaftstreffen in Jackson Hole sprechen. Der Fokus liegt dabei auf seinen Signalen bezüglich des Timings und des Tempos der bevorstehenden Zinssenkungen. Nach einer jüngsten Anpassung unserer Prognose erwarten wir in jedem der verbleibenden drei FOMC-Treffen dieses Jahres eine Senkung um 25 Basispunkte. Aktuelle Entwicklungen, wie der schwächer als erwartet ausgefallene Arbeitsmarktbericht für Juli und jüngste Marktvolatilitäten, könnten jedoch auf aggressivere initiale Zinssenkungen hindeuten.

Rahmenbedingungen: Was sagen die geldpolitischen Regeln?

Unsere Diskussion über den bevorstehenden Zinssenkungszyklus stützt sich auf verschiedene geldpolitische Regeln, darunter Taylor-Regeln und balancierte Ansätze, die mit dem neuen Politikrahmen der Fed von 2020 vereinbar sind. Diese Regeln berücksichtigen das flexible durchschnittliche Inflationsziel (FAIT) und eine asymmetrische Behandlung von Arbeitsmarktdaten.

Argumente für und gegen eine Basisprognose von 25 Basispunkten

Es gibt überzeugende Argumente sowohl für als auch gegen unsere Basisansicht von anfänglichen Zinssenkungen um 25 Basispunkte:

Pro 25 Basispunkte:

• Wirtschaftliche Fundamentaldaten: Die Kern-PCE-Inflation liegt über dem Zielwert, was Vorsicht gebietet.
• Unsicherheit über das neutrale Zinsniveau (r-star): Möglicherweise liegt r-star höher, als es derzeit in den Prognosen der Fed verankert ist.
• Politische Risiken durch Wahlen: Diese könnten hawkische Risiken für die geldpolitische Ausrichtung darstellen, die aggressive Zinssenkungen im Nachhinein als Fehler erscheinen lassen könnten.

Pro 50 Basispunkte:

• Rückgang der Inflationsrisiken: Die Kern-PCE-Inflation hat nachhaltig unter 3% nachgegeben.
• Abwärtsrisiken für die Wirtschaft: Zeichen einer Abkühlung am Arbeitsmarkt könnten größere initiale Zinssenkungen rechtfertigen.
• Passive Straffung der Geldpolitik: Da die Kern-PCE-Inflation seit der letzten Zinserhöhung um etwa 1,7 Prozentpunkte gefallen ist, hat sich die Geldpolitik passiv verschärft.

Was ist von Powell zu erwarten?

Angesichts der datenabhängigen Entscheidungen der Fed ist es unwahrscheinlich, dass Powell eine genaue Marschroute für die Zinssenkungen vorgibt. Stattdessen könnte er signalisieren, dass:

• Es bald angemessen sein wird, die geldpolitische Straffung zu verringern, vorausgesetzt die Daten entsprechen weitgehend den Erwartungen.
• Zinssenkungen durch beide Seiten des Doppelmandats der Fed gerechtfertigt sind: Inflation hat sich moderiert und der Arbeitsmarkt hat sich abgekühlt.
• Die genaue Abfolge der Zinssenkungen von den kommenden Daten abhängt, was starke zukunftsgerichtete Aussagen unwahrscheinlich macht.

Diese Diskussion zeigt, wie komplex die Entscheidungsfindung der Fed in der aktuellen wirtschaftlichen Lage ist. Die bevorstehende Rede von Powell in Jackson Hole wird daher mit Spannung erwartet und könnte neue Einsichten in die zukünftige Geldpolitik der USA bieten.